Россия
  • 444
  • Зима тревоги олигархов: 2. "черные лебеди", серые будни

    19.12.2017. Коммерсантъ. Виталий Гайдаев

    «Черные лебеди» российской экономики

    С какими испытаниями могут столкнуться российские финансы и рынки в наступающем году, решили выяснить «Деньги».

    «Черный лебедь» — теория, рассматривающая случайные или труднопрогнозируемые события, которые могут иметь существенные последствия для мировой экономики. Впервые это понятие описал в своей книге Нассим Николас Талеб, американский публицист, экономист и трейдер.

    Чтобы рассмотреть «лебедей» российской экономики в наступающем году, «Деньги» обратились к аналитикам, портфельным управляющим крупных российских банков и управляющих компаний. На основе полученных ответов и был составлен список событий, которые могут оказать максимальное негативное влияние на экономику.

    Расширение секторальных санкций
    Три с половиной года прошло с момента введения против России жестких секторальных санкций. За это время к ним успели приспособиться российская экономика в целом и компании в частности. Однако возможность дальнейшего расширения санкций по-прежнему пугает участников рынка. Почти все опрошенные «Деньгами» респонденты назвали ключевым риском для экономики расширение секторальных санкций. Таковыми могут стать более жесткие ограничения в отношении работы российских нефтегазовых компаний за рубежом или их поставок на ведущие рынки, санкции в отношении финансового и технологического секторов, в отношении госдолга. Пугает аналитиков ситуация, при которой санкции могут пойти по «иранскому» сценарию,— добавление новых пакетов регулярно, на протяжении нескольких десятилетий, с последующим ограничением возможностей поставок энергоресурсов в Европу.

    «Если Дональд Трамп, восприятие которого американскими избирателями крайне противоречиво, решится на усиление своей политической позиции через прямой конфликт с Владимиром Путиным, драматизм последствий сложно предугадать»,— сетует начальник управления по работе с состоятельными клиентами ИК «Церих Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин. По его мнению, это тот спусковой крючок, который «способен запустить стремительные процессы политической и экономической деградации нашей страны уже в следующем году».

    В таких условиях отток капитала из России может резко усилиться, что окажет негативное влияние на российский валютный и фондовый рынок, приведет к росту инфляции, а также вернет российскую экономику в состояние жесткой рецессии. «Поскольку рубль в последнее время довольно заметно реагирует на движение потоков капитала, вывод даже относительно небольшого объема средств за короткий период способен вызвать резкий скачок курса, после чего отток средств нерезидентов может стать лавинообразным»,— отмечает главный экономист банка «Уралсиб» Алексей Девятов.

    По оценкам гендиректора УК «Спутник — управление капиталом» Александра Лосева, в случае значительного расширения санкций падение ВВП России может составить в первый год до 8%, в 2019 году еще на 5%, а после наступит стабилизация по аналогии с 2016 годом. При этом курс доллара к рублю может вырасти в 2018 году до уровня 70 руб./$, а отток капитала превысит $200 млрд.

    Ужесточение политики ФРС
    Опрос «Денег» показал высокие опасения аналитиков относительно резкого ужесточения денежно-кредитной политики ведущими центральными банками, такими как Европейский ЦБ (ЕЦБ) и Федеральная резервная система США (ФРС). Эти опасения подкреплены последними исследованиями портфельных управляющих от Bank of America Merrill Lynch. Аналитики и управляющие считают, что необоснованные шаги со стороны ФРС или ЕЦБ представляют существенный риск с непредсказуемыми последствиями для всей мировой экономики и российской в частности.

    Пугает аналитиков не столько само ужесточение денежно-кредитной политики, сколько его темпы. Ведь рост мировой экономики и стоимости рисковых активов, который наблюдался в последние годы, был во многом обеспечен закачкой ликвидности, начатой центральными банками после мирового кризиса 2007-2009 годов. «В те годы в борьбе с дефолтами и банкротствами корпоративных и частных заемщиков государства активно наращивали собственные долги и попутно обнуляли кредитные ставки. Эта накачка деньгами позволила на время купировать проблемы, а значит, они могут вновь дать о себе знать»,— отмечает Андрей Хохрин.

    В свои прогнозы на будущий год аналитики заложили три повышения ставки со стороны ФРС США и плавную распродажу активов с его балансов, а также аналогичные шаги со стороны ЕЦБ. Поэтому более сильный рост ставки и сокращение активов могут спровоцировать распродажу на мировых рынках. Усилит эффект закрытие рекордного объема спекулятивных позиций, открытых с плечом. По словам руководителя управления аналитических исследований УК «Уралсиб» Александра Головцова, рекордно высокие доли низколиквидных активов в портфелях крупных инвесторов вынудят их интенсивнее всего продавать акции и сырье. «Ключевым направлением удара по нашей экономике при таком сценарии будет обвал нефтяных фьючерсов и бегство капитала из ОФЗ и прочих рублевых инструментов, порядка 3 трлн руб. за несколько месяцев»,— отмечает господин Головцов. По его оценкам, в таких условиях рубль может вернуться к минимумам 2016 года (80 руб./$), инфляция подскочит до 10-15%, а реальное снижение ВВП достигнет 2-3%.

    Торговая война США и Китая
    Еще во время предвыборной гонки одним из лозунгов Дональда Трампа был — America First. Спустя год после вступления в должность президента он может попытаться повысить тарифы на импорт из Китая. Усиление протекционизма неизбежно приведет к торговой и валютной войне с Китаем. В свою очередь, Китай, который является крупнейшим суверенным держателем казначейских обязательств США, начнет продавать их, подстегнув тем самым рост их доходности. В результате объемы мировой торговли перестанут расти, а стабильность мировой финансовой системы резко снизится.

    «О „ловушке Фукидида“, то есть о риске начала войны за гегемонию между США и Китаем, говорят уже многие политики и политологи на всех берегах Атлантики и Тихого океана»,— предостерегает Александр Лосев. В условиях сокращения мировой торговли и объемов сырьевого экспорта роста российской экономики ждать не стоит, считают аналитики. При этом курс доллара может подняться до уровня 65 руб./$.

    По словам директора центра макроэкономического прогнозирования Бинбанка Наталии Шиловой, в самом жестком сценарии торговая война может привести к обрушению мировой торговли, дефициту отдельных товаров в отдельных регионах, снижению ВВП Китая, США и новому витку мирового экономического кризиса.

    Провал сделки ОПЕК+
    Стоит упомянуть возможный разрыв сделки ОПЕК+ по заморозке добычи, которая была принята в ноябре 2016 года и на протяжении текущего года дважды продлевалась. Этому может поспособствовать выход Ирана из ядерной сделки с США, напряженность в отношениях между ближневосточными монархиями и религиозными направлениями в исламе. К тому же попытки принца Мухаммеда бен Сальмана аль-Сауда переформатировать «лестничное» право в пользу майората начиная с себя, может вызвать ряд вооруженных конфликтов в регионе Персидского залива и сорвать любые ранее принятые договоренности.

    В случае разрыва соглашения ожидания инвесторов относительно снижения мировых запасов нефти не реализуются, а значит, произойдет обвал цены на нефть. Очень быстро стоимость североморской нефти Brent может упасть вплоть до отметки $40 за баррель, но затем стабилизируется на отметке $50 за баррель. Возле этого значения находится маржинальный уровень рентабельности сланцевых месторождений. «Даже ожидания непродления ограничений на 2019 год могут спровоцировать серьезную распродажу нефтяных фьючерсов уже осенью 2018-го. С возвратом курса примерно к 70 руб./$, ростом инфляции до 6% и откатом реальной динамики ВВП примерно к нулю»,— считает Александр Головцов.

    Война в Донбассе
    Серьезные проблемы для России несет возобновление активных боевых действий в Донбассе. Независимо от того, какая сторона конфликта станет инициатором нового обострения, крайней в срыве Женевского процесса с точки зрения Запада окажется Россия. Поэтому стоит ждать резкого ужесточения санкций со стороны не только США, но и Европы. По словам главы отдела исследований Азии в Bank Julius Baer & Co. Ltd Марка Мэтьюза, геополитика остается основным фактором, сдерживающим рост российской экономики и финансовых рынков. «Российский фондовый рынок остается, вероятно, самым чувствительным к политическим заголовкам по сравнению с другими развивающимися странами, например Бразилией, Турцией или ЮАР»,— отмечает Марк Мэтьюз.

    Риск начала военных действий в Донбассе приведет к резкому выходу инвесторов из рублевых активов даже в отсутствие расширения санкций. По оценкам Наталии Шиловой, в случае сильного вывода инвестиций произойдет рост дефицита бюджета, курс доллара вырастет на 3-5 руб. к среднегодовому значению в зависимости от длительности и остроты конфликта. «Для ВВП мы видим риски негативного влияния ограниченными — в пределах минус 0,5%»,— отмечает госпожа Шилова.

    Выборы президента России
    Главной интригой выборов является не имя президента, (поскольку очевидно, что у Владимира Путина нет сейчас альтернативы и конкурентов), а состав команды нового правительства и губернаторов, которую президент сформирует сразу после выборов. «Рейтинги одобрения президента Владимира Путина, по данным опросов общественного мнения, находятся на достаточно высоком уровне, несмотря на определенный уровень социального недовольства. Тем не менее неопределенность предвыборного периода будет сказываться на экономической активности и настроениях»,— отмечает Марк Мэтьюз.

    «Если все члены экономического блока останутся на своих местах, то на реформы в экономике рассчитывать не стоит (поскольку кто им мешал что-то делать в экономике в предыдущие годы?)», — отмечает Александр Лосев. По его мнению, «это вызовет глубокое разочарование и у бизнеса, и у населения и ввергнет экономику в длительную стагнацию и пессимизм». При таком развитии событий рост экономики не превысит 1% в 2018 году, а в последующий период может вернуться стагнация и инфляция. Курс доллара останется в районе 60 руб./$, а ежегодный отток капитала составит порядка $100 млрд.

    Впрочем, риски есть и при резком изменении экономической политики, в особенности если она станет протекционистской и ориентированной на огосударствление экономики. Негативный эффект в этом случае будет растянут на несколько лет и выльется в стагнацию ВВП, постепенный рост инфляции, вялое снижение фондового рынка и сжатие его ликвидности.

    Война между США и КНДР
    В будущем году США могут перейти от угроз «уничтожить» КНДР к воплощению их в жизнь. В моменте эта новость окажет негативное влияние на глобальный аппетит к риску, и, как следствие, произойдет ослабление рубля и снижение цен на российском рынке акций и облигаций. Однако величина снижения будет сильно зависеть от продолжительности конфликта, масштаба жертв и разрушений. «При быстротечной и успешной операции, как в Ираке, основным результатом будет давление на котировки нефти после ее завершения. Сейчас порядка $5 в стоимости барреля может объясняться накоплением запасов топлива Китаем и соседями на случай войны и перебоев с поставками»,— отмечает Александр Головцов.

    Если же война затянется и станет сопровождаться крупными разрушениями в Южной Корее, то снижение на мировых фондовых рынках будет сильнее. Нефть на короткое время подорожает, но потом гораздо резче упадет, так как в регионе гораздо больше ее потребление, чем добыча. «Давление на нашу экономику и рынки опять же пойдет через стоимость барреля нефти и отток капитала, но спад ВВП в этом случае вряд ли будет значительным, а инфляция останется в пределах 7-8%»,— оценивает Александр Головцов. «Россия вряд ли станет одной из сторон--участниц данного конфликта, поэтому он окажет опосредованное влияние на курс рубля за счет волны бегства инвесторов в безрисковые активы»,— отмечает Наталия Шилова. По ее оценкам, рубль может потерять 1-3 руб. к среднегодовому значению, снижение ВВП вряд ли станет ощутимым.

    Полураспад Евросоюза
    Риски для рынков представляет собой Европа после ухода с должности канцлера Германии Ангелы Меркель. Несмотря на шаги по формированию новой коалиции с Социал-демократической партией, сохраняются риски повторных выборов, по результатам которых госпожа Меркель может лишиться поста канцлера. По словам Марка Мэтьюза, ЕС будет трудно найти замену ее харизме, ни один из европейских лидеров не сравнится с ней в этом отношении. «После того как она покинет свой пост, остро встанет вопрос, сможет ли Евросоюз удержаться вместе, или случится очередной кризис. Многие полагают, что ЕС не сможет сохраняться как политическая единица долгое время»,— отмечает господин Мэтьюз.

    Усиление децентрализации в Европе скажется не только на экономике региона, но и на глобальном спросе аппетита у инвесторов к риску. При этом сильнее всего пострадают рынки ближайших торговых партнеров, в числе которых остается и Россия. «Проблемы внутри европейского региона могут привести к ухудшению настроений европейских инвесторов, которые все еще являются наиболее значимыми инвесторами в российские проекты, а также ключевыми торговыми партнерами РФ, и это косвенно может привести к сокращению спроса со стороны Европы на отечественные ресурсы, заморозке»,— отмечает Наталия Шилова.



    26.12.2017. Коммерсантъ. Виталий Гайдаев

    Пакетное настроение

    Инвесторы уходят с российского рынка в ожидании расширения санкций
    Минувший год стал самым провальным для российских фондов с точки зрения привлечения иностранных инвестиций со времен введения санкций. В отсутствие сближения в отношениях США и России за год зарубежные инвесторы вывели с российского рынка почти $900 млн. Российские фондовые индексы оказались в числе аутсайдеров среди фондовых индикаторов развивающихся стран. Наступающий год пока не готовит сюрпризов, ожидаемое расширение санкций против России, по оценке участников рынка, уже заложено в цены российских бумаг.

    На предрождественской неделе исход инвесторов из фондов, ориентированных на российский рынок, заметно ускорился. По оценке “Ъ”, основанной на отчете BofA Merrill Lynch (учитывающего данные EPFR), отток составил $126 млн. За неполный декабрь общий объем выведенных средств превысил $161 млн. Таким образом, не только концовка года оказалась для российского рынка негативной, но суммарный отток инвестиций из российских фондов за год составил почти $900 млн. Этот результат оказался самым провальным в период действия антироссийский санкций. И фактически полностью перекрыл позитивный итог 2016 года, когда в российские фонды зарубежные инвесторы вложили $870 млн.

    В итоге российские фонды оказались в числе аутсайдеров среди стран БРИК. Больший объем средств был выведен только из фондов, ориентированных на Китай ($6,6 млрд). Между тем в индийские фонды инвесторы вложили с начала года $4,2 млрд, в бразильские поступило более $2,7 млрд. Суммарно фонды развивающихся рынков привлекли за 2017 год более $62 млрд. В свою очередь, в фонды развитых стран инвесторы вложили почти $220 млрд. «Вывод инвестиций из российских фондов связан с возможностью инвестировать их в более доходные активы в других частях мира, принимая во внимание что риски те же самые»,— отмечает управляющий директор УК «Сбербанк Управление активами» Евгений Линчик.

    Аномальное поведение инвесторов на российском рынке вызвано неоправдавшимися ожиданиями инвесторов в начале года. По словам начальника управления инвестиций «Райффайзен Капитала» Владимира Веденеева, в конце 2016 года международные инвесторы делали ставку на то, что приход к власти в США Дональда Трампа позволит снять геополитическую напряженность и, возможно, санкции с России. Однако вместо этого произошло ухудшение отношений между странами, которое летом переросло в расширение секторальных санкций. «Поэтому инвесторы предпочли не торопиться с наращиванием позиций на российском фондовом рынке, в то же время заметно активизировавшись на рынке рублевого долга, в частности, на рынке ОФЗ»,— отмечает директор инвестиционного департамента UFG Wealth Management Алексей Потапов.

    Только осенью уходящего года российские акции получили поддержку со стороны нефтяного рынка. В октябре стоимость североморской нефти Brent впервые с мая 2015 года поднялась до уровня $65 за баррель. За пять месяцев уверенного роста европейская нефть подорожала почти в 1,5 раза. В период с сентября по ноябрь международные инвесторы вложили в российский фонды более $550 млн, однако переломить негативный настрой середины года не смогли.

    Выход иностранных инвесторов из российских акций негативно сказался на фондовых индексах. С начала года, по данным агентства Bloomberg, долларовый индекс РТС снизился на 1,4%. Это один из самых худших результатов среди фондовых индексов развитых и развивающихся стран. Сильнее снизились (на 13,5–18%) только фондовые индексы Ближнего и Среднего Востока. Большинство остальных фондовых индексов развивающихся стран преимущественно росли, прибавив с начала года 15–50%, индикаторы развитых стран выросли в пределах 20–30%.

    При этом новый пакет антироссийский санкций должен быть рассмотрен в феврале 2018 года. «Есть определенная надежда на то, что усиление санкций так и останется нереализовавшимся риском для российского рынка, а прояснение ситуации в данном вопросе может придать рынку новый импульс к росту»,— надеется Владимир Веденеев. По мнению Алексея Потапова, практически весь негатив уже учтен рынком, и новый год станет временем возврата портфельных инвесторов в страну. Российский рынок выглядит очень привлекательно по экономическим метрикам, в частности, в сравнении с рядом развивающихся стран, отмечает аналитик «Альфа-Капитала» Дарья Желаннова. По данным аналитиков BofA Merrill Lynch, российские компании торгуются исходя из коэффициента P/E (отношение капитализации компании к прогнозной чистой прибыли за 2018 год) на уровне 6,3, что в два-три раза ниже среднего показателя для других развивающихся стран. «Кроме того, высокая дивидендная доходность также не перестала быть сильным аргументом в пользу выбора российских бумаг»,— отмечает госпожа Желаннова.

    0 комментариев

    У нас вот как принято: только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут делиться своим мнением, извините.